کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در تصمیمی بنیادین و استراتژیک، مجوز استفاده از سازوکار «ایجاد و ابطال درون‌زنجیره‌ای» یا همان مدل واریز و برداشت فیزیکی (In-Kind Creation and Redemption) را برای صندوق‌های ETF اسپات بیت‌کوین، اتریوم و ریپل صادر کرد. این تحول ساختاری، صندوق‌های دارایی دیجیتال را از قید و بند پرهزینه تسویه صرفاً نقدی آزاد ساخته و ساختار عملیاتی آن‌ها را به استانداردهای کلاسیک صندوق‌های طلا و کالاهای اساسی وال‌استریت پیوند می‌زند.
سازوکار In-Kind در برابر مدل نقدی؛ جهش کارایی و حذف اصطکاک‌های مالیاتی
سازوکار In-Kind در صندوق‌های ETF چیست؟ در مدل In-Kind، مشارکت‌کنندگان مجاز (Authorized Participants) به جای انتقال وجه نقد دلار، خود واحدهای رمزارز پایه مانند بیت‌کوین، اتریوم یا ریپل را مستقیماً از بازار تهیه کرده و به متولی امانی تحویل می‌دهند و در ازای آن سهام صندوق ETF دریافت می‌کنند، که این امر کارمزدها را حذف کرده و مانع تحمیل مالیات بر عایدی سرمایه در فرآیند تبدیل می‌شود.
پیش از این، پافشاری کمیسیون بورس بر اجرای مدل نقدی (Cash-Create) موجب می‌شد که مدیران دارایی نظیر بلک‌راک و فرانکلین تمپلتون مجبور باشند در هر بار ایجاد سهم جدید، دلار نقد را دریافت کرده و خودشان در بازار اسپات کریپتو بخرند. این فرآیند دو مرحله‌ای باعث بروز اسپردهای قیمتی سنگین، کارمزدهای مضاعف کارگزاری و تاخیر در بسته شدن گپ ارزش خالص دارایی (NAV) می‌شد که اکنون با فرآیند مستقیم In-Kind برطرف شده است.
پیامدهای نقدینگی بر بازار اتریوم و ریپل؛ ارتقای سطح اعتماد سازمانی
تایید این مکانیسم تاثیر بسزایی بر جریان نقدینگی دو دارایی مطرح اتریوم و ریپل به همراه داشته است. با توجه به اینکه ریپل (XRP) پیش‌تر در توافقات حقوقی به عنوان کالا دیجیتال شناخته شده بود، فعال‌سازی تسویه فیزیکی برای صندوق‌های مرتبط با آن، راه را برای مشارکت بانک‌های بین‌المللی (نظیر همکاری اخیر ریپل با Absa برای راه‌اندازی حضانت دارایی‌های دیجیتال نهادی) هموارتر کرده است.
در بخش اتریوم نیز بازارسازان بزرگ اکنون می‌توانند نقدینگی مسدودشده در لایه‌های استیکینگ و بازار مشتقه را با سهولت بسیار بیشتری وارد چرخه ETFها کنند. این امر انگیزه نهادها را برای توسعه صندوق‌های شاخصی متشکل از ۱۰ رمزارز برتر (Crypto Top 10 Index ETFs) به شدت افزایش داده است.
| معیار مقایسه‌ای | مدل تسویه نقدی پیشین (Cash-Create) | مدل ایجاد و ابطال فیزیکی (In-Kind) | تأثیر ملموس بر سرمایه‌گذاران و صندوق‌ها |
|---|---|---|---|
| فرآیند تبادل دارایی | تبدیل پول نقد به رمزارز توسط اسپانسر صندوق | تحویل مستقیم خود توکن‌های کریپتو توسط بازارساز | حذف لغزش قیمت (Slippage) در معاملات بزرگ نهادی |
| بهره‌وری مالیاتی | ایجاد رویدادهای مالیاتی مشمول مالیات بر عایدی | معافیت از رویداد مالیاتی تا زمان خروج نهایی سرمایه | حفظ صددرصدی ارزش دارایی‌های پایه درون صندوق |
| اختلاف قیمت با NAV | امکان بروز انحراف به دلیل تاخیر زمانی تسویه نقدی | آربیتراژ آنی و بسته شدن لحظه‌ای شکاف قیمتی سهم | تضمین تطابق دقیق قیمت بازاری سهام ETF با نرخ پایه |
| هزینه‌های معاملاتی | تحمیل کارمزدهای صرافی و هزینه‌های بانکی انتقال پول | جابجایی درون‌زنجیره‌ای با کارمزد بسیار ناچیز بلاکچین | صرفه‌جویی سالانه ده‌ها میلیون دلار به نفع دارندگان سهام |
پیوند ساختاری کریپتو با استانداردهای سنتی طلای وال‌استریت
به باور کارشناسان ارشد ساختار بازار، اعطای مجوز In-Kind گواه دیگری بر پایان دوران رفتار استثنایی و سخت‌گیرانه با دارایی‌های کریپتویی است. اکنون صندوق‌های رمزارزی دقیقاً از همان امتیازات ساختاری بهره‌مند هستند که غول‌هایی چون SPDR Gold Shares (GLD) دهه‌هاست بر پایه آن فعالیت می‌کنند.
برای ارزیابی آخرین حرکات قیمتی ملکه رمزارزها و بررسی عمق نقدینگی بازار، به صفحه نرخ و قیمت لحظه‌ای اتریوم مراجعه نمایید. همچنین کاربران می‌توانند تغییرات ارز دیجیتال ریپل را از طریق صفحه اختصاصی نرخ و قیمت ریپل به صورت پیوسته دنبال کنند.
سلب مسئولیت و هشدار قانونی: این مطلب صرفاً جنبه آموزشی و اطلاع‌رسانی داشته و تشریح‌کننده ساختارهای فنی و قانونی بازارهای مالی است. محتوای فوق به منزله سیگنال مالی، پیشنهاد خرید یا فروش سهام صندوق‌های ETF یا رمزارزها نیست. فعالیت در بازارهای مالی نیازمند دانش تخصصی و مسئولیت‌پذیری کامل سرمایه‌گذار است.
با تثبیت مدل In-Kind، پیش‌بینی می‌شود وال‌استریت در نیمه دوم سال ۲۰۲۶ شاهد راه‌اندازی موج تازه‌ای از صندوق‌های ترکیبی و شاخص‌های سبدی باشد که افق جدیدی از سرمایه‌گذاری بدون اصطکاک را رقم می‌زنند.
